”SBB:s bokslut ändrar inte vår syn på bolaget eftersom dess likviditetsposition fortfarande är den som pressar bolaget mest. För att navigera 2024 och 2025 års skuldförfall förväntar vi oss att ytterligare strukturerade affärer avslutas. Även om det möjliggör att bolaget överlever så kommer det sannolikt att minska aktieägarvärdet till förmån för skuldinnehavarna”, skriver Pareto i sin senaste analys och upprepar alltså säljrekommendationen samt sätter en ny riktkurs för SBB på 2,5 kronor, ner från tidigare 3,0 kronor.
Fastighetssverige har tagit del av analysen där Paretos analytiker Emil Ekholm och Viktor Hökenhammar skriver att de justerar ner riktkursen inte bara på grund av den senaste rapporten och den ansträngda likviditeten utan även på grund av det annonserade avtalet med dess nybildade JV med Castlelake. Paretos uppskattningar för SBB:s intjäningsförmåga per aktie påverkas negativt av detta JV och är nära noll för 2024-2026, detta eftersom det finns färre avkastande fastigheter kvar i bolaget för att stödja kostnaderna samtidigt som SBB istället tillför mer intäkter från JV:n och samarbeten som de enligt Pareto inte har full kontroll över.
Vidare skriver Paretos analytiker att det som pressar SBB mest nu och framåt är de obligationslån för förfaller 2024 och 2025. Pareto utgår från att SBB kan föra över lånen till bank och därmed kan täcka 1,5 gånger sina åtaganden för 2024 (inklusive utdelning, hybridbetalningar och capex), medan bolaget endast når en 0,8x-täckning när man slår ihop förfallen för 2024 och 2025. Som en slutsats slår Pareto fast att SBB skulle behöva tillföra ytterligare likviditet för att hantera sina skuldförfall under 2025, med början på 4,8 miljarder kronor i obligationer som förfaller i januari 2025.
Från den positiva sidan ser Pareto att det finns flera olika möjligheter för SBB att skaffa ytterligare likviditet. Efter fastighetsförsäljningen till SBB Infrastructure, alltså JV:t med Castlelake, uppgår obelånade fastighetsvärden till 22 miljarder kronor, inklusive 8,6 miljarder kronor i projekt och byggrätter, som enligt Pareto skulle kunna användas i liknande strukturerade affärer som den med Castlelake, vilket potentiellt kan tillföra mellan sex till elva miljarder kronor till bolaget.
”Att hitta en strategisk partner eller genomföra en börsintroduktion av Sveafastigheter skulle dessutom kunna ge en uppskattad kontant likvid på tre till fem miljarder kronor, medan det återstår 5,3 miljarder kronor från det koncerninterna lånet till Nordiqus (tidigare EduCo) tillgängligt för refinansiering.
För att navigera förfallen under 2024 och 2025 slår Pareto fast att SBB proaktivt behöver skaffa ytterligare likviditet.
”Vi förväntar oss att ytterligare strukturerade affärer avslutas under 2024 för att upprätthålla bolagets verksamhet, om än potentiellt på bekostnad av aktieägarna”, skriver Paretos analytiker avslutningsvis.
SBB:s B-aktie handlades ner drygt två procent under onsdagens handel och stängde på 3,35 kronor.
